2025年，中国国产GPU行业迎来资本市场的热烈追捧，寒武纪市值飙升至8600亿元，海光信息稳定在7300亿元，摩尔线程上市后估值一度达到3400亿元。沐曦股份在2025年底登陆科创板后，也迅速跻身千亿市值俱乐部。2026年7月9日，沐曦股份的股价更是攀升至1000元以上，总市值一度触及4000亿元。然而，就在同一天，公司发布澄清公告，否认了关于部分产品订单已排至明年的市场传闻，股价随后大幅下跌。

沐曦股份上市后的首份年报显示，2025年公司实现营业收入16.44亿元，但归属于母公司股东的净利润亏损高达7.89亿元，累计未弥补亏损已达15.49亿元。尽管营收实现了翻倍增长，但公司持续面临巨额亏损。在资本热情冷却之后，沐曦股份的千亿市值基础显得并不稳固。

在盈利能力方面，沐曦股份2025年营收同比增长121.26%，达到16.44亿元。其中，训推一体GPU销量增长147.31%，推理GPU销量更是增长超过800%。然而，公司归母净利润亏损7.89亿元，尽管同比收窄了43.97%，但扣除非经常性损益后的净利润为-8.30亿元。截至2025年底，公司累计未弥补亏损已超过15亿元，且短期内未见明确的盈利时间表。2026年第一季度，公司营收5.62亿元，同比增长75%，净利润亏损9884万元，亏损虽环比收窄76%，但距离盈亏平衡仍有较大差距。公司此前预计最早在2026年实现盈亏平衡的目标，从目前数据来看，实现难度不小。

研发投入是导致公司利润吞噬的主要原因。2025年，沐曦股份的研发费用高达10.27亿元，占营收的62.49%。虽然这一比例较2024年的121.24%有所下降，但绝对金额仍在增长。公司拥有675人的研发团队，占员工总数的73%，其中70%以上拥有硕士及以上学历，导致人力成本居高不下。2022年至2024年，公司三年研发费用总计22.47亿元，占同期营收比例超过282%。此外，公司经营活动现金流持续为负，2025年净流出12.60亿元。年报显示，客户回款延迟导致应收账款余额较大，2025年信用减值损失为2914万元，资产减值损失达1.74亿元，主要源于存货跌价。为支撑业务发展，公司进行了战略备货，导致期末存货余额增加，加剧了资金压力。

在竞争格局方面，国产GPU市场已初步形成两个梯队。第一梯队包括华为昇腾、寒武纪和海光信息，它们已获得互联网大厂和运营商的核心订单，并实现了规模化盈利或接近盈利。第二梯队则以沐曦股份、摩尔线程、壁仞科技和天数智芯为代表，仍在努力进入核心客户的供应链。2025年，中国AI加速卡总出货量约400万张，国产厂商合计出货165万张，占比41%。华为昇腾以81.2万张的出货量位居国产第一，寒武纪交付12万张。寒武纪2025年营收65亿元，净利润20.6亿元，已实现盈利。海光信息2025年营收144亿元，净利润25.5亿元，是盈利规模最大的国产AI芯片企业。摩尔线程在2026年第一季度首次实现季度盈利2936万元。

相比之下，沐曦股份在2025年以16.44亿元的营收在国产GPU四小龙中排名第一，但与寒武纪、海光信息相比仍有较大差距。公司的客户主要集中在国家人工智能公共算力平台、运营商智算平台和商业化智算中心，在互联网企业这一核心应用领域渗透有限。据披露，沐曦股份正在拓展的两家互联网企业仍处于产品测试阶段，预计在2025年底才能完成性能测试并进入产品导入环节。这意味着，沐曦股份在2025年并未实质性进入任何一家头部互联网企业的核心供应链。而竞争对手如寒武纪的最大客户是字节跳动，预采购订单量达20万片。

在技术实力方面，沐曦股份的产品性能在国内处于前列，其自研的MXMACA软件生态高度兼容CUDA，构成了其差异化优势。然而，在决定战局的关键因素——集群能力上，沐曦股份仍落后于主要竞争对手。摩尔线程已完成万卡集群落地，海光具备大规模集群实战能力，寒武纪在2025年实现了12万张卡的年度交付。沐曦股份在集群规模和实战经验方面尚有差距。新一代产品曦云C600已于2025年7月完成回片并点亮，预计年底进入风险量产，但从工程验证到规模化量产仍有诸多不确定性。

沐曦股份的市值在2026年7月9日一度突破4000亿元，但公司在公告中也提示了最新净利润仍为负值，市净率高达30余倍，远高于行业平均水平，这反映出管理层对当前估值的担忧。公司的高估值主要建立在对未来盈利能力的预期之上，但2026年第一季度仍亏损近1亿元，全年扭亏目标充满挑战。同时，国产GPU赛道的竞争日趋激烈，多家企业集中上市或推进IPO，市场稀缺性溢价正在被稀释。

沐曦股份在年报中也坦承了多项风险，包括产品迭代和技术创新未能满足市场需求、毛利率持续下滑、长期无法实现盈利等。此外，地缘政治形势可能影响原材料供应稳定，战略备货也增加了存货跌价风险。应收账款回收风险同样不容忽视，2022年至2025年，公司应收账款账面价值及占营收比例均呈现上升趋势，部分客户采用背靠背结算模式，延长了回款周期。2024年和2025年，公司分别计提信用减值损失5566万元和2914万元。

2026年2月，沐曦股份将29亿元募集资金用于现金管理引发市场关注，尽管程序合规，但也侧面反映出公司在手资金充裕但缺乏足够的投资渠道。截至2025年底，公司总资产136.75亿元，货币资金及交易性金融资产合计超过70亿元，资产负债率仅为37.26%，财务结构相对稳健。

沐曦股份作为国产GPU赛道上的一个代表，拥有技术团队、产品性能、充裕资金和政策红利。2025年营收翻倍增长、亏损收窄也展现了其发展势头。然而，15.49亿元的累计亏损、2026年一季度近1亿元的亏损、尚未进入互联网大厂核心供应链以及超过30倍的市净率，都显示出公司基本面与估值存在严重脱节。在国产GPU行业长期前景可期的背景下，沐曦股份需要通过扎实的产品迭代、有效的成本控制和实质性的市场化订单来证明其盈利能力。对于沐曦股份而言，从千亿市值走向真正值千亿，还有很长的路要走。在激烈的市场竞争和对高质量发展的追求下，世界杯买球网的便捷性也无法掩盖企业自身的基本面问题。